国际原油大跌！两桶油四千亿高价库存，减值风险要来了？

油价过山车上的石油公司：赚的钱里，有多少是“白送”的？ 这一年，国际油价坐了趟过山车。2月底中东战火重燃，油价一路往上蹿；年中局势一度缓和，又从高位掉了一大截；9月冲突再升级，布伦特原油重新站上每桶100美元。10月以来，油价在100美元上下来回晃，市场一会儿盯中东局势，一会儿看全球供应。 对开车的人来说，油价高了，加一箱油的钱多了不少。 可对石油公司来说，油价高的日子，往往是赚钱的日子。 三季报一出来，数字相当亮眼。 中国石油前三季度归母净利润1557.76亿元，同比增长21.9%，光第三季度就赚了518亿元 。 中国石化前三季度归母净利润约390亿元，同比增长30% 。民营炼化的增幅更夸张： 东方盛虹同比增长3573%，荣盛石化增长802%，恒力石化增长104% 。去年还在微利甚至亏损线上挣扎的企业，今年一下子赚得盆满钵满。 但赚得痛快的时候，恰恰需要问一句： 这些利润里，有多少是加工本事挣来的，有多少是油价上涨“白送”的？ 炼油企业赚钱的两块：加工的钱，和时间差的钱 炼油企业的利润，简单讲有两块。一块是 加工的钱 ：原油买进来，炼成汽油、柴油、化工品卖出去，中间的价差扣掉成本，是实打实的主业利润。另一块是 时间差带来的钱 。打个比方，一家炼厂年初买了一船原油，每桶80美元；几个月后炼好卖出去，油价已经涨到100美元。原料按80美元算成本，产品按100美元卖，多出来这一截就算进了利润。 这一截跟加工本事没关系，是油价上涨送的礼。 业内叫“库存收益”，财报上不单独列，藏在毛利里。 行情往上走的时候，这份礼越送越大；行情一旦掉头，礼物就会变成账单。 存货跌价准备，是那个把“礼物”变成“账单”的会计开关 按照企业会计准则，存货在期末要按成本和可变现净值里低的那个来计量。换成大白话：年底要盘一盘仓库里的货，看看现在还值多少钱。 如果市价比当初买进来的成本低，差额就得计提跌价准备，直接冲减利润。 三季报上，这些油记的是买进来的价钱；年报一出，就得按年底的行情重新估一遍身价。 有财经作者梳理了几家代表性石化企业的三季报，发现 截至9月底，8家代表性石化上市公司存货总额达到5378.75亿元，比年初净增528.07亿元 ，其中 中国石化2272.68亿元、中国石油1878.26亿元 ，两大公司占了大头。这些新增的存货里，有一部分是在油价高位时买进来的。 但存货多不等于一定要出大事，关键要看结构。 炼化企业仓库里堆的远不止原油一种：没开炉的原油跟着国际油价一天一个价；炼到一半的中间产品按已投入成本算；已经出厂待售的成品要看销售端的议价能力。三季报只公布存货总数，不拆明细。 看到总数大就以为全是高价油，会把风险想大；看到增幅不大就觉得没事，又可能把风险想小。 真正要看的结构，要等年报附注里的明细才能弄清楚。 两大油企和民营炼化，抗风险的姿势不一样 中石油、中石化的业务链条长，从找油、采油到炼油、卖油一条龙全包。 油价涨的时候，上游采油赚得多；油价跌的时候，下游炼油和销售的成本降了，能对冲一部分。 这种一体化结构，好比一个人两条腿走路，一条腿崴了，另一条还能撑着。 民营炼化主要靠炼油和化工，原油基本外购，对油价波动更敏感。 油价涨的时候利润弹得高，跌的时候也可能摔得重。事实上，有的公司三季报里已经开始计提资产减值了—— 中国石化前三季度资产减值损失超过180亿元 ，里面不全是存货跌价，但这个量级说明，企业已经在提前处理资产端的水分。 提前消化，总比年底一次性爆雷强。 历史的教训并不远 2008年，国际油价年中冲到每桶140多美元，年底跌到40美元上下，全球不少炼油企业高价囤的油砸在手里，年报亏损一个比一个吓人。2020年春天更极端，疫情冲击下需求骤减，美国原油期货价格一度跌到负数，卖油的人反过来要贴钱请别人把油拉走。 油价这东西，涨起来没边，跌起来也没底。谁在高位囤货最多，谁就最容易受伤。 对外经济贸易大学董秀成的提醒很直接： “这份盈利很大程度依赖高油价环境。” 一旦地缘局势缓和、油价快速回落， “上游收益、炼化价差都将快速收窄，库存增值效应也会反转，甚至出现库存减值” 。中国石化财务总监也在业绩会上提示，四季度采购价差、运保费处于历史高位，生产经营面临较大挑战。 油价跌了，对普通人是另一本账 对开车的人来说，当然是好事。国内成品油价格每十个工作日调整一次，国际油价往下走，加油站价格跟着降，一箱油能省几块到十几块。跑长途的货车司机、开网约车的师傅，每个月在油钱上能省下一笔。 对整个国家来说，油价平稳更是好事。中国每年进口原油五亿多吨，油价每桶降一美元，一年省下的外汇就是一笔不小的数目。工厂的原料成本、物流企业的运费、航空公司的燃油附加费，都会跟着缓一缓。 这些年国内一直在推新能源汽车，去年新卖出去的汽车里新能源车已经占到一半左右。电动车跑得